回顾八年前，苏宁豪掷2.7亿欧元高调收购国际米兰时，或许怎么也想不到最后会以这样的方式出局。

苏宁入主，豪门复兴

2016年6月，苏宁控股集团通过其子公司苏宁体育斥资2.7亿欧元收购了国际米兰俱乐部70%的股份，这次收购在当时也被视为中国企业进军欧洲足球市场的里程碑之一。

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彼时雄心勃勃的苏宁集团和张康阳，不仅希望通过这次收购提升国际米兰的竞争力和商业价值，同时利用俱乐部在全球的影响力扩大苏宁在国际市场的品牌知名度。

但当时的国际米兰正面临着财政困难和球队战绩不佳的双重困境，在苏宁的支持下，国际米兰开始焕发新的活力。

最主要的原因自然是来源于苏宁的巨额投入——在收购后的第一个赛季，苏宁就花费超1.5亿，为球队引入了包括若奥马里奥、巴博萨、坎德雷瓦等多名球员，随后更是屡屡打破队史转会记录。17-18赛季，国米意甲排名第四，时隔六年重返欧冠赛场；19-20赛季亚军；20-21赛季打破了尤文图斯的意甲9连冠，22-23赛季更是时隔十三年再进欧冠决赛……

在苏宁入主国米后，其中仅在转会市场就净投入投入了超2亿欧元，获得了包括两次意甲冠军、两座意大利杯和三座意大利超级杯在内的七个冠军。

此外，张康阳领导的俱乐部管理层，甚至一度被球迷认为是球队历史上的「黄金组合」。2018年，年仅27岁的张康阳上任国际米兰主席，成为了意大利足球、乃至欧洲足球最年轻的主席。

作为主席，张康阳其实并没有过多参与球场内的事务，他以专业的人干专业的事理念，从尤文图斯挖角到了传奇职业经理人马洛塔作为俱乐部CEO，在职期间，马洛塔凭借毒辣的眼光，造就了一次次经典的转会案例。

在球场内，不论是前任主帅孔蒂还是现任主帅因扎吉，都被高层给予了毫无保留的信任。

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不过，源于意大利足球整体的转播权售卖情况和商业开发疲软，国际米兰虽然展示出了意甲范围内最为顶尖的管理能力，但俱乐部整体的商业收入和影响力都不足与英超、西甲豪门相提并论。

同时，国际米兰看似耀眼的成绩背后，隐藏的危机也在逐渐显现。

屋漏偏逢连夜雨

事实上，在苏宁集团入主国际米兰之初，很多人就不看好国米的前景。

自托希尔于2013年接掌国米后，受诸多内外因素制约，球队在意甲联赛中战绩不佳，俱乐部经营也磕磕绊绊。根据意大利专业财经媒体《阳光24小时》的消息，2016年国际米兰负债约2.3亿欧元，收购前一赛季亏损更是达到6000万欧元。

不过彼时苏宁集团在零售行业的地位非常稳固，并且在多元化经营方面也有显著的进展，根据公开的财务报告，苏宁在2016年的总营业收入约为4132.15亿元人民币，这也让所有人对于国米未来的财务状况持乐观态度。

但出乎意料的是，2017年开始，国内对中国资本的海外投资进行严格监管，限制投资体育俱乐部更是被着重强调，这对苏宁的海外资金流动带来了显著影响，国际米兰也因此被迫改变了自身的运营策略。

虽然狮石资本在19年收购了托希尔剩余的30%股份，为国际米兰带来了新的资本注入，但突如其来的疫情彻底打乱了国米的计划。

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比赛停摆、空场比赛、商业收入锐减，国际米兰的财政状况急剧恶化。与此同时，苏宁集团的核心业务在疫情冲击下遭受重创，无法继续为俱乐部提供的资金支持，旗下刚刚夺冠的江苏队也因此被迫解散，国际米兰即将被苏宁抛弃的传闻开始发酵。

虽然当时各方收购国米的传闻不胫而走，但张康阳和苏宁并没有放弃，反而通过各种方式来解决财务危机。

21年5月，国际米兰宣布与橡树资本管理公司达成一项2.75亿欧元的贷款协议，其中以苏宁持有的68.55%、狮石基金持有的31.05%国米股权作为担保。

这笔资金虽然在短期内缓解了俱乐部的财务压力，但也为未来埋下了巨大的隐患。张康阳与苏宁需要在三年内偿还这笔巨额贷款，否则将彻底失去对俱乐部的控制权。

与此同时，国际米兰在竞技场上并未受到太大影响，依然保持着强劲的竞争力。然而，财政危机的阴影始终笼罩在俱乐部上空。2023年，国际米兰杀入欧冠决赛，这无疑是对张康阳和苏宁最大的鼓励。

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然而，债务如同一座大山，压得他们难以喘息。

根据俱乐部财报显示，球队21年夺得联赛冠军时，俱乐部亏损达到了创纪录的2.456亿欧元。哪怕是23年夺得了欧冠亚军，创下了4.25亿欧元的收入，但俱乐部依旧亏损8500万欧元。

这不得不让人深思，在收入很难再度提升的情况下，即使国际米兰继续削减成本，也很难保证球队盈利，这也让苏宁的这次融资显得更像是张康阳的「垂死挣扎」。

苏宁成最终输家，国米迎来新生？

当我们马后炮的来看这次借款，现如今的困局或许是早已注定的。

橡树资本（Oaktree Capital Management）是一家全球知名的资产管理公司，以其在另类投资和信贷投资方面的专长而著称，其投资策略通常聚焦于高风险高回报的领域，包括不良资产、困境债务、私募股权和房地产。

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在2009年金融危机期间，通过投资债务和重组股权，橡树资本参与了通用汽车的重组，最终获得了丰厚的回报；2010年投资了陷入困境的电影公司米高梅（MGM），也同样参与了其债务重组和股权投资，最终获得了MGM重组后的部分股权，并从公司恢复后的增长中获利。

在体育领域，2018年，橡树资本参与了意大利足球俱乐部AC米兰的财务重组。当时，俱乐部的前所有者李勇鸿未能按时偿还贷款，橡树资本作为主要债权人接管了俱乐部。随后，橡树资本将俱乐部的所有权转让给了埃利奥特管理公司（Elliott Management Corporation），并从中获得了巨额回报。

也就是说，从一开始，橡树资本所求的就绝对不止是利息，也不打算获得国米的所有权进行运营，而是如同此前一样，他们预期苏宁出售国米，自己能够通过这次贷款分得巨额利润。这也是在苏宁屡次三番提出与橡树资本延长还款期限的请求时，橡树未能同意的主要原因。

到了2024年，苏宁加紧了寻找再融资方案的步伐，希望通过新的融资来偿还橡树资本的贷款，但算上利息，橡树资本的贷款已经高达3.95亿欧元，此外，俱乐部其余负债共计4.15亿欧元，需在2027年前还清。

此前，张康阳一度与太平洋投资管理公司Pimco达成4.3亿欧元的贷款，让他偿还橡树资本的贷款、保住国米所有权。然而在临近贷款到期日时，双方谈判破裂，张康阳一度发布公告称橡树资本单方面的法律威胁和恶意行动阻挠了国米的再融资。

米兰体育报表示，橡树资本执行了2021年协议中包含的一些有关出售国米的条款，以阻止其再融资。橡树方面担心苏宁这会进一步增加债务，导致出售国米的机会减少，并影响他们可能获得的潜在收益。

事实上，由于近些年国际米兰的战绩出色，并不缺少买家。包括芬兰商人齐利亚库斯、美国阿瑞斯财团以及沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF）等都曾经表示过对收购国际米兰的兴趣，但由于俱乐部高达12亿美元的估值，许多买家望而却步。

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而对于球队来说，张康阳与苏宁退场或许只是新的开始。一个假设是，如果张康阳与Pimco合作成功，实现了以贷养贷，借贷到手的4.3亿欧元只能留下约3000万，用来弥补俱乐部运营，但三年后加上利息债务将高达近7亿欧元，俱乐部显然将陷入更深的泥潭当中。

而对于被迫进行股权转让的张家来说，已然是最大的输家。

根据意媒报道，失去国米所有权，苏宁可以从橡树资本得到一笔补偿，此外还需算上归还橡树资本的3.95亿欧元、俱乐部所有股东需要承担的4.15亿欧元国米债务以及其他债务，如果按照目前球队估值8.5亿欧元来算，这笔补偿仅剩4000万欧元。

意大利体育财经媒体统计了张康阳对国米的投资情况，近8年时间，张家在注资、贷款和收入方面共计为国米投入近9亿欧，如今换来这样一个结局，也让人嘘唏不已。

张氏国米近八年投入情况

从AC米兰到英超的西布朗、阿斯顿维拉，再到现如今的国米，中资对俱乐部的市场价值和未来收益有过高的预期，忽视了实际运营中的困难和挑战，缺乏长期的战略规划等等原因，最终导致财务危机和俱乐部易主，这不得不让所有从业者和投资人进行思考。

然而，也有成功的例子。英超狼队在中资入主后不仅在竞技层面取得了不错的成绩，还实现了自我营收平衡；法乙球队欧塞尔今年成功升级到法甲，同样展示了中资在合理规划和执行下的潜力与实力。

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国米20冠庆典上，高高飘扬的五星红旗还历历在目，这段苏宁与国际米兰的故事，如同一曲跌宕起伏的史诗，展示了资本、梦想与现实交织的复杂画卷。

理性看待，这不仅是对足球产业投资的一次深刻反思，更是打造更成熟和理性的体育产业的宝贵经验总结。

但对于张氏国米来说，这样的结局，留下的只有遗憾。